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宋雪涛:以流动性和中美摩擦的边际变化为路标

2020-05-22 09:32:47

来源 | 雪涛宏观笔记 编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛,转载请注明出处近期财政货币化和疫情期间大规模财政刺激的争论有相似之处,都是对财

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编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛,转载请注明出处

近期“财政货币化”和疫情期间“大规模财政刺激”的争论有相似之处,都是对财政纪律、财政效率和分配制度改革的路线讨论。 两会前夕公布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》给出了清晰的改革方向和路线 ,高屋建瓴,着眼长远,把市场经济体制改革作为解决当前内外矛盾的主要抓手。在当前分歧的背景下,对内凝聚改革共识,对外展示进一步深化经济体制改革和扩大高质量开放的决心。

欧美疫情继续缓慢好转,但非洲、南亚、南美和中东部分国家疫情仍较严重,全球疫情单日新增创新高。美股的forward PE已经回到2月份的高点,但信用市场的估值修复远不及美股。4月以来美股反弹的结构呈现极端分化,主要以FAANG等大市值成长股反弹为主,价值股和中小市值处于较明显劣势。随着美国经济重启,饱和式救援将会告一段落,联储QE购债的规模已经逐日下降,海外需求预期不足和重启后的疫情反复可能加大基本面的肥尾风险。 中美科技层面的冲突与欧美重启后的需求预期不足,导致短期风险偏好出现重新转差的迹象。

当前A股的宏观环境仍然以基本面(信用扩张、经济恢复)为核心。 流动性方面维持宽松,中美对弈的大背景限制了财政大幅刺激的空间和必要,本月MLF缩量续作且LPR维持不变。 以流动性(+/-)和中美摩擦(+/-)的边际变化为路标:如果两者向上(+、+),风险偏好较差,偏向业绩确定性的高估值抱团;如果恢复缓慢、摩擦缓和(+、-),风险偏好提升,偏向内需修复和科技;如果恢复加快、价格反弹、关系缓和(-、-),偏向金融周期等低估值。
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